Nej. Nasdaq First North Growth Market er ikke et reguleret marked. Det er en multilateral handelsfacilitet (MHF), som er registreret som SMV-vækstmarked. Markedet er reguleret og overvåget, men det er ikke et "reguleret marked" i EU-lovgivningens forstand. Forskellen afgør, hvilke regler et selskab skal følge.
Kort fortalt
- "Reguleret marked" er et juridisk begreb i EU-lovgivningen, ikke det modsatte af "ureguleret".
- Nasdaq Copenhagens hovedmarked er et reguleret marked. First North er en multilateral handelsfacilitet registreret som SMV-vækstmarked.
- På First North gælder markedsmisbrugsforordningen (MAR) fuldt ud, og Nasdaqs regelbog er bindende.
- De EU-regler, der kun gælder for "regulerede markeder", gælder ikke på First North. Det gælder blandt andet ESEF, krav om IFRS i koncernregnskabet og reglerne om storaktionærmeddelelser og overtagelsestilbud.
Hvad betyder "reguleret marked"?
EU's direktiv om markeder for finansielle instrumenter (MiFID II) skelner mellem tre slags handelspladser (artikel 4, stk. 1, nr. 21 til 24):
| Handelsplads | Hvad det er | Eksempel |
|---|---|---|
| Reguleret marked | Et marked, der er godkendt og drives efter direktivets afsnit III, med de strengeste krav til udstederne | Nasdaq Copenhagens hovedmarked |
| Multilateral handelsfacilitet (MHF, på engelsk MTF) | En handelsplads drevet af en børs eller et investeringsselskab efter direktivets afsnit II. Kan registreres som SMV-vækstmarked | Nasdaq First North Growth Market |
| Organiseret handelsfacilitet (OHF, på engelsk OTF) | En handelsplads for obligationer, strukturerede produkter, emissionskvoter og derivater, ikke aktier | Ikke relevant for aktier |
Alle tre er handelspladser og underlagt regulering. Men mange EU-regler gælder kun for "udstedere, hvis værdipapirer er optaget til handel på et reguleret marked". De rammer derfor ikke selskaber på First North.
Hvorfor er First North ikke et reguleret marked?
Fordi det er bygget til mindre vækstselskaber. Nasdaq driver First North som et SMV-vækstmarked under MiFID II, så mindre selskaber kan blive noteret uden de omkostninger og krav, der følger med hovedmarkedet. Nasdaq skriver det selv i indledningen til regelbogen: First North er "not a 'regulated market', as defined in EU legislation".
Den samme forskel står i den ansvarsfraskrivelse, som alle virksomhedsbeskrivelser til en First North-notering skal indeholde. Her står der, at udstedere på First North ikke er underlagt alle de samme regler som udstedere på hovedmarkedet, men et mindre omfattende regelsæt, og at risikoen ved en investering derfor kan være højere (Rulebook, Appendix D).
Er First North så ureguleret?
Nej. First North er reguleret, bare på en anden måde end hovedmarkedet:
- MAR gælder fuldt ud. Selskaber på First North skal offentliggøre intern viden, føre insiderlister, og ledelsen er underlagt reglerne om lukkede perioder og indberetning af egne handler.
- Nasdaqs regelbog er bindende. Den fastsætter blandt andet frister for årsrapport og halvårsrapport, krav til hjemmesiden og pligten til at have en Certified Adviser. Brud kan give påtale, bøder på op til 1 mio. kr. eller i alvorlige tilfælde fjernelse fra handel (Rulebook, 8.2 og Supplement D, 8.3.3).
- Finanstilsynet fører tilsyn. Tilsynet omfatter både Nasdaq som operatør af markedet og overholdelsen af MAR.
Hvad betyder forskellen i praksis?
| Område | Hovedmarkedet (reguleret marked) | First North Denmark (MHF) |
|---|---|---|
| Markedsmisbrugsforordningen (MAR) | Gælder | Gælder |
| Årsrapport og halvårsrapport | Krav efter kapitalmarkedsloven og indberetning til Finanstilsynets OAM | Krav efter Nasdaqs regelbog. Ingen indberetning til OAM |
| ESEF (iXBRL-format) | Krav | Ikke krav |
| IFRS i koncernregnskabet | Krav efter IAS-forordningen | Ikke krav, undtagen i Premier-segmentet |
| Regnskabsklasse D | Ja | Nej, ikke alene på grund af noteringen |
| Storaktionærmeddelelser efter kapitalmarkedsloven | Krav | Ikke krav |
| Danske regler om overtagelsestilbud | Gælder | Gælder ikke |
| Certified Adviser | Nej | Krav |
Tabellen dækker de kapitalmarkedsretlige regler. Selskabsloven og årsregnskabsloven gælder for alle danske selskaber uanset markedsplads, så for eksempel reglerne om generalforsamling og indsendelse af årsrapport til Erhvervsstyrelsen gælder også på First North.
"Børsnoteret" betyder to ting
I daglig tale er et selskab på First North børsnoteret. Aktierne handles på Nasdaq, og selskabet har aktionærer, kurs og investor relations. Det er også sådan, vi bruger ordet på denne side.
I lovgivningen betyder "børsnoteret" derimod som regel optaget til handel på et reguleret marked. Når årsregnskabsloven taler om børsnoterede virksomheder i regnskabsklasse D, er First North-selskaber ikke omfattet. Erhvervsstyrelsen skriver direkte, at First North ikke er defineret som et reguleret marked, og at selskaber noteret på First North dermed ikke er omfattet af regnskabsklasse D.
Hvad med First North Premier?
First North Premier Growth Market er et segment inden for First North for selskaber, der vil leve op til strengere krav. Selskaber i Premier-segmentet skal bruge IFRS og følge hovedmarkedets oplysningsregler i stedet for First North-regelbogens kapitel 4 (Rulebook, 7.2.1 og 7.3.1). Juridisk er de dog stadig på en multilateral handelsfacilitet, så EU-regler, der knytter sig til et reguleret marked, gælder stadig ikke automatisk.
Hvad betyder det for jeres rapportering?
For et First North-selskab er det Nasdaqs regelbog, der bestemmer frister og krav til årsrapport, halvårsrapport og finanskalender, mens MAR bestemmer, hvordan I håndterer intern viden. Læs vores guides til årsrapporten og finanskalenderen, eller se hvordan vi hjælper First North-selskaber.
Kilder
- MiFID II, direktiv 2014/65/EU (åbner i en ny fane), artikel 4, stk. 1, nr. 21 til 24 (definitioner af handelspladser) og artikel 33 (SMV-vækstmarkeder)
- Nasdaq: First North MTF Rules (åbner i en ny fane) (her finder I altid den gældende version af regelbogen)
- Nasdaq First North Growth Market Rulebook for Issuers of Shares, 1. oktober 2026 (åbner i en ny fane), den version artiklen bygger på (Introduction, kapitel 7 og 8, Supplement D og Appendix D)
- Finanstilsynet: Udsteders oplysnings- og indberetningsforpligtelser (åbner i en ny fane) (hovedmarkedet sammenlignet med First North Denmark)
- Skat: Forklaring af reguleret marked og multilateral handelsfacilitet (åbner i en ny fane)
- Erhvervsstyrelsen: Vejledning om årsrapporter (åbner i en ny fane) (First North og regnskabsklasse D)
- ESMA: Electronic Reporting (ESEF) (åbner i en ny fane) og transparensdirektivets anvendelsesområde (åbner i en ny fane)
- IAS-forordningen (EF) nr. 1606/2002 (åbner i en ny fane), artikel 4
- Markedsmisbrugsforordningen (EU) nr. 596/2014 (åbner i en ny fane)
Om denne artikel: Indholdet er generel information og ikke juridisk, regnskabsmæssig eller anden professionel rådgivning. Artiklen bygger på reglerne, som de var ved offentliggørelsen den 22. oktober 2026, og regler og praksis kan have ændret sig siden. Venari Digital kan ikke holdes ansvarlig for beslutninger truffet på baggrund af indholdet. Tal altid med jeres Certified Adviser, revisor eller juridiske rådgiver, før I handler.